資產證券化產品作為資本市場的直接融資工具，有助于盤活企業存量資產，降低企業杠桿率，提升企業融資效率，有利于支持供給側結構性改革，創建一個健康扎實、有穩定收益的市場。不過，因為過程復雜，資產證券化還存在發行高門檻、征信體系不完善、缺乏精細化風險管理等問題，須引起足夠的重視

作為直接融資的重要形式之一，近年來興起的企業資產證券化成為支持實體經濟發展的利器。日前，中國證券投資基金業協會副秘書長陳春艷介紹，我國企業資產證券化市場規模持續擴大，過去2年時間內，證監會體系下的資產證券化業務取得了長足發展。截至2017年6月30日，累計有109家機構810只資產支持專項計劃在協會完成備案審核，總發行規模超1萬億元。

盤活存量資產利器

所謂資產證券化（英文簡稱ABS），是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計開展信用增級，并在此基礎上發行資產支持證券的過程。通俗地說，資產證券化就是將流動性較差的貸款等基礎資產組合或包裝，轉變成證券憑證上市交易，再回收資金的過程。

陽光證券化基金管理有限公司執行董事徐夢哲介紹，目前我國的資產證券化產品主要分為4類：第一類是由中國人民銀行和中國銀監會監管的信貸ABS產品，發行主體是銀行業金融機構，交易場所由市場和發行人雙向選擇（銀行間債券市場、交易所均可）；第二類是企業ABS，由中國證監會監管，發行主體未明確限制，實際上以非金融企業為主，交易場所是在證券交易所、全國中小企業股份轉讓系統、機構間私募產品報價與服務系統等；第三類是由銀行間交易商協會監管的資產支持票據（ABN）；第四類是由保監會監管的保監會ABS。

目前，企業ABS產品（即資產支持專項計劃）主要在中國證券投資基金業協會備案，已發行的企業ABS包括住房抵押貸款、收費收益權、應收賬款、保理融資、股票質押回購、票據收益權、住房公積金等18類。企業資產證券化產品目前的管理人可以有券商、基金子公司兩類，兩者的基本交易結構沒有差異。

截至2017年6月30日，累計有109家機構810只資產支持專項計劃在協會完成備案審核，總發行規模達1.02萬億元。格上財富研究中心研究員楊曉晴認為，企業ABS規模增長較快的原因有三：一是企業ABS不同于傳統的企業證券，資產證券化以能夠產生穩定現金流的資產池為基礎發行證券，通過盤活存量資產，優化資源配置，擴大融資來源，提高了資產流動性。例如，已發行多期的京東白條ABS產品，實際上是利用京東商城上的分期債權發行證券，這樣既幫助京東商城提前回收欠款，又能擴大企業資金來源；二是資產證券化通過調節原持有者的資產負債表，能改善資本比率，因而商業銀行和儲蓄信貸機構十分青睞此類業務；三是資產證券化通過轉移金融風險，避免信用過度集中，也能在一定程度上起到增信作用。

備案制成為“助推器”

2014年以來，證監會取消了資產證券化業務行政許可，實行基金業協會事后備案和基礎資產“負面清單”管理，基金業協會制定了備案管理辦法、負面清單指引、風險控制指引等一系列自律規則。7月26日，中國證券投資基金業協會資產證券化業務專業委員會成立。隨著一系列政策的放開，企業資產證券化發行規模逐步擴大。

“在風險可控的前提下，企業ABS備案制將創新和發展動力還給了市場主體，有效激發了市場活力。”陳春艷說。

具體來看，隨著企業ABS的發展，市場參與主體日趨多元化。從管理人來看，證券公司開展資產證券化業務的優勢較明顯，在機構數量、資產證券化產品的發行數量和規模方面，均占主導地位。從融資人來看，原始權益人所屬行業類別多元，包括融資租賃公司、互聯網金融企業、基礎設施和公用事業單位等各類機構共計400余家。從投資者來看，除傳統的資管產品、公募基金、銀行理財、信托計劃、保險產品、私募基金外，QFII、RQFII、國際金融公司、慈善基金、養老保障基金和私募基金等類型投資者也開始出現，并呈現多樣化發展趨勢。

目前，資產證券化基礎資產包括消費信貸、融資租賃債權、企業應收款、不動產等幾大類別。隨著互聯網消費經濟的興起，以京東白條、阿里小貸為代表的消費金融類產品得到快速發展，逐漸成為新的焦點品類。應收款比重較大的行業，其資產證券化有較強的內在需求，也成為近期重要的基礎資產類別。

潛在風險不容忽視

在看到成績之余，不能忽視當前我國資產證券化領域仍存在的諸多問題。例如，企業ABS發行高門檻、征信體系不完善、資產證券化市場缺乏精細化風險管理、資產評估非標準化、缺乏完善定價機制、資產證券化交易市場缺乏流動性、不能反映真實的資產狀況、不良資產催收體系不完善、中介機構盡職調查不充分等。據了解，恒泰證券日前就因3只ABS產品監管賬戶資金歸集違規，收到基金業協會的一張罰單，被暫停受理ABS備案6個月。這是ABS業務實行備案制逾兩年半以來的第一張罰單。

問題為何這么多？這與資產證券化產品發行的復雜過程密切相關。當前，發行一只企業ABS產品共分6步：一是由發起機構或原始權益人構建基礎資產池；二是由受托人或交易協調中介組織開展盡職調查；三是由計劃管理人等設計產品；四是將設計好的產品在銀行間或交易所等掛牌申請；五是經審批，確認獲得行政許可通知書或無異議函；六是簽署合同，確認產品發行及掛牌。

“這些過程涉及的當事人較多，一旦出現潛在風險，責任容易界定不清。此外，資產證券化以資產池為基礎發行證券，不夠透明，廣大投資者也很難準確把握。”楊曉晴說。

此外，非持牌機構大量發行ABS項目的情況下，部分潛在風險值得注意。徐夢哲認為，非持牌機構如果沒有衡量資本充足率和撥備覆蓋率，也就談不上對杠桿使用的限制，其潛在風險較大。（摘自《經濟日報》2017年8月7日 7版）